近期,國(guó)務(wù)院宣布國(guó)家能源局和電監(jiān)會(huì)將進(jìn)行整合,重新組建國(guó)家能源局;3月17日,李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)“改革是最大紅利”,“改革貴在行動(dòng),喊破嗓子不如甩開(kāi)膀子。要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向”、“改革進(jìn)入深水區(qū),也可以說(shuō)是攻堅(jiān)期,的確是因?yàn)樗|動(dòng)固有利益格局。現(xiàn)在觸動(dòng)利益往往比觸及靈魂還難。再深的水也得趟,因?yàn)閯e無(wú)選擇,它關(guān)乎國(guó)家的命運(yùn)、民族的前途”;3月18日的《財(cái)新新世紀(jì)》中《重啟電力改革》一文中提到,“新一輪電力體制改革方向已定,國(guó)家電網(wǎng)有望一拆為五”、“醞釀中的拆分方案是將國(guó)網(wǎng)公司按區(qū)域劃分為五家獨(dú)立的區(qū)域網(wǎng)公司,加上南方電網(wǎng),中國(guó)將出現(xiàn)六家區(qū)域電網(wǎng)公司”
以上內(nèi)容無(wú)法使我們不重新對(duì)電力體制改革的再次啟動(dòng)充滿憧憬和預(yù)期。電力體制改革曾是關(guān)注電力行業(yè)的投資者心中無(wú)法解開(kāi)的結(jié),年年預(yù)期年年空。無(wú)論電力公司還是電力股,多年來(lái)的絕大多數(shù)時(shí)候是死水一潭,幾無(wú)興奮點(diǎn)。單就電力目前的行業(yè)背景而言,我們認(rèn)為改革的條件已初步具備。首先,曾經(jīng)阻礙十年前第一輪電革的“缺電”現(xiàn)象短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn);其次,經(jīng)過(guò)過(guò)去五年的電-煤博弈和長(zhǎng)期對(duì)下游電力用戶的高額隱性補(bǔ)貼,火電行業(yè)從財(cái)務(wù)角度上看已經(jīng)成為事實(shí)上的“高危”行業(yè);火電產(chǎn)業(yè)鏈主體行為及利潤(rùn)分配極度扭曲等等。
結(jié)合新政府班子對(duì)改革的堅(jiān)決表態(tài),我們認(rèn)為新政府有動(dòng)力從頂層開(kāi)始推動(dòng)停滯十年的電力體制改革。我們認(rèn)為這次真的不同了;
電力體制改革如果重啟,從多年來(lái)業(yè)內(nèi)較為一致的預(yù)期來(lái)看,輸配電成本的厘清、輸配電價(jià)的規(guī)范、制定是必經(jīng)之路。在輸配電價(jià)厘清之前,強(qiáng)化監(jiān)管、自上而下推進(jìn)規(guī)則完善和試點(diǎn)推進(jìn)是必要的準(zhǔn)備工作。
而在輸配電價(jià)改革完成后,區(qū)域電力市場(chǎng)的建成并順暢運(yùn)行是電力體制改革的理想收尾。無(wú)論如何我們認(rèn)為已經(jīng)飽受“夾擊”的火電行業(yè)將從改革中受益。除《財(cái)新新世紀(jì)》周刊的報(bào)道外,我們預(yù)計(jì)改革的其它先行動(dòng)作很可能包括推進(jìn)大用戶乃至中小用戶的直購(gòu)電。關(guān)于直購(gòu)電,請(qǐng)參考我們09年深度報(bào)告《試點(diǎn)的一小步,行業(yè)的一大步》;
我們匯總了A股各行業(yè)13年凈利潤(rùn)增速及13年動(dòng)態(tài)PE的一致預(yù)期,火電板塊目前處于較高業(yè)績(jī)?cè)鏊偌拜^低PE區(qū)域(見(jiàn)附圖)。發(fā)電行業(yè)處于成本下降大周期及行業(yè)改革大周期(我們認(rèn)為體制改革將帶給發(fā)電行業(yè)改革紅利),短期內(nèi)兼具成本小幅下行的可能性(我們看跌4-5月份動(dòng)力煤價(jià)),建議超配,維持增持評(píng)級(jí)。行業(yè)龍頭公司估值低于行業(yè)平均、流動(dòng)性較好,且更容易分享市場(chǎng)化改革紅利,建議增持華能國(guó)際、國(guó)電電力、國(guó)投電力、華電國(guó)際。
